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3047798688@qq.com記者丨寧曉敏
實習生丨于飛
出品丨鰲頭財經(jīng)
3月18日，閱文集團（00772.HK）發(fā)布2024年度財報顯示，營收81.2億元，同比增長15.8%，2024年經(jīng)營虧損3.36億元，受新麗傳媒商譽減值影響，歸母凈利潤虧損2.09億元。
此前，閱文集團就曾發(fā)布的盈利預警，預計全年凈虧損1.5億至2.5億元，財報中顯示，新麗傳媒在2024年實現(xiàn)凈利潤3.4億元，終于完成了2020年調(diào)整后的對賭協(xié)議（2020-2024 年累計凈利潤目標）。盡管這一成績標志著對賭周期的最終達標，但其盈利能力仍未達到預期，導致閱文集團對其計提了10.5億至11.5億元的商譽減值，這一數(shù)字占閱文中期凈資產(chǎn)的近6%，不僅折射出影視行業(yè)的高風險屬性，更暴露出閱文IP生態(tài)戰(zhàn)略的深層矛盾——新麗傳媒既是其突破增長天花板的核心引擎，也是業(yè)績波動的主要來源。
01
短暫的生態(tài)蜜月期
2018年，閱文集團以155億元收購新麗傳媒的動作，被外界視為騰訊泛娛樂生態(tài)閉環(huán)的關鍵落子。彼時，新麗傳媒已歷經(jīng)四次IPO失敗，其27.64%股權(quán)被騰訊以33.17億元收入囊中僅5個月后，閱文便通過現(xiàn)金與新股結(jié)合的方式完成全資收購。這一交易不僅繞過了影視公司上市難的門檻，更將騰訊系的IP開發(fā)能力從網(wǎng)文源頭延伸至影視制作終端。
2024年上半年，新麗傳媒主導的影視項目成為行業(yè)現(xiàn)象級事件：電影《熱辣滾燙》以34.6億元票房登頂年度冠軍，劇集《慶余年 2》《與鳳行》《玫瑰的故事》分列云合數(shù)據(jù)播放量前三，騰訊視頻熱度均突破3萬。其中，《慶余年 2》創(chuàng)下騰訊視頻歷史最高熱度值34389，并成為Disney+平臺播放量最高的中國大陸劇集。這些爆款直接帶動閱文版權(quán)運營收入同比大增73.3%，達22.5億元，首次超越在線業(yè)務收入（19.4億元）。
新麗傳媒的價值不僅在于影視端的爆發(fā)，更在于其對IP全產(chǎn)業(yè)鏈的激活。以《慶余年 2》為例，劇集熱播期間，起點讀書App專區(qū)流量破億，原著付費閱讀量增長38倍，相關卡牌GMV突破2000萬元，盲盒銷量超20萬只，形成 “影視反哺網(wǎng)文、衍生拓展價值” 的閉環(huán)。這種模式使閱文版權(quán)運營收入占比從2018年的不足30%躍升至2024年的53.7%，充分驗證了 “網(wǎng)文-影視-衍生” 生態(tài)的可行性。
行業(yè)分析師指出，影視行業(yè)的估值邏輯正在重構(gòu)。傳統(tǒng)“IP+流量”模式遭遇監(jiān)管趨嚴與觀眾審美迭代的雙重挑戰(zhàn)，《慶余年》系列雖保持熱度，但衍生開發(fā)的邊際效益遞減。新麗傳媒2024年主動收縮中小項目，聚焦頭部內(nèi)容的策略，短期內(nèi)將加劇成本壓力，長期則面臨內(nèi)容同質(zhì)化風險。
02
七年之癢的“甜蜜負擔”
作為閱文IP影視化的重要載體，新麗傳媒近年主動收縮項目規(guī)模，聚焦《慶余年2》《熱辣滾燙》等頭部內(nèi)容，導致制作周期延長（如《慶余年 2》耗時5年）、成本攀升（2024 年內(nèi)容成本同比增 25.6%）。盡管《熱辣滾燙》單部電影貢獻票房34.6億元，帶動閱文版權(quán)運營收入增長73.3%，后續(xù)項目如《異人之下》票房未達預期，加劇了市場對其盈利能力的擔憂。此次商譽減值的直接導火索正是新麗傳媒的盈利預期下調(diào)。
此次減值本質(zhì)也是閱文對影視業(yè)務風險的“技術性出清”。影視行業(yè)馬太效應加劇，新麗傳媒作為主出品方的爆款率僅13%（2018-2024年），且收入高度依賴單部作品。例如，2024年上半年新麗傳媒10.5億元收入中，《熱辣滾燙》貢獻近半，而下半年僅有《大奉打更人》等少數(shù)儲備項目，增長后勁顯然不足。
從數(shù)據(jù)可見，收購后閱文IP運營收入占比顯著提升，但凈利潤受商譽減值拖累。相比之下，光線傳媒通過參投《哪吒之魔童降世》等項目，2023年凈利潤達24.6億元，顯示出輕資產(chǎn)模式的靈活性。慈文傳媒（《花千骨》《楚喬傳》）的IP改編成功率高達35%，而新麗傳媒則因過度依賴頭部項目導致抗風險能力下降。
自2018年收購后，新麗傳媒依托騰訊的資源，實現(xiàn)了跨平臺聯(lián)動，幫助閱文掌握從內(nèi)容創(chuàng)作到影視制作的全鏈路主導權(quán)。然而，其高波動性持續(xù)拖累業(yè)績，2023年新麗營收下滑22.37%，凈利潤下降9.48%，直接導致閱文版權(quán)運營收入跌至歷史低位；2024年雖因《熱辣滾燙》反彈，但長期依賴爆款的模式難掩風險。并且在影視行業(yè)整體收縮、監(jiān)管趨嚴的背景下，新麗傳媒既是閱文的突破口，也是業(yè)績的 “甜蜜負擔”。
03
閱文也有苦衷
2023年5月，閱文集團創(chuàng)始人程武卸任CEO，由侯曉楠接任。新管理層確立了“作家生態(tài)優(yōu)化、IP產(chǎn)業(yè)鏈深耕、商業(yè)化能力升級” 三大戰(zhàn)略方向，但仍面臨多重挑戰(zhàn)：付費與免費閱讀雙軌模式尚未理順，用戶增長與內(nèi)容成本平衡機制待探索；影視業(yè)務面臨制作成本攀升與收益波動加劇的雙重壓力；作家服務體系升級與商業(yè)化能力提升的資源分配矛盾凸顯。
隨著在線業(yè)務天花板顯現(xiàn)，免費閱讀平臺（如番茄小說）搶占市場，閱文在線業(yè)務收入連續(xù)下滑（2023年降9.5%，2024 年上半年微降2.2%），付費用戶增長停滯（880萬），ARPU下降，傳統(tǒng)優(yōu)勢被削弱。新麗傳媒雖從“量產(chǎn)”轉(zhuǎn)向 “精品”，提升了IP稀缺性，但周期延長導致收入確認延遲。
閱文在IP開發(fā)效果上取得了突破，但在免費閱讀沖擊下，閱文付費用戶規(guī)模雖企穩(wěn)于880萬，ARPU卻降至31.7元，低于行業(yè)平均的35元。此外，影視行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴、成本攀升，與正午陽光、檸萌影業(yè)等頭部公司爭奪優(yōu)質(zhì)IP的競爭加劇，非自有IP采購成本高企，也進一步擠壓了利潤空間。
2020年，新麗傳媒曾因業(yè)績不達標計提37億元-47億元商譽減值，2024年再次減值，顯示市場對其盈利穩(wěn)定性的質(zhì)疑。但不可否認，新麗傳媒的戰(zhàn)略價值對閱文至關重要。未來，閱文需在爆款持續(xù)性、成本控制和IP出海之間找到平衡，將短期陣痛轉(zhuǎn)化為長期競爭力。
閱文集團與新麗傳媒的6年糾葛，既是中國泛娛樂產(chǎn)業(yè)高速擴張的縮影，也是行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛的典型案例。從戰(zhàn)略協(xié)同到數(shù)據(jù)對比，再到困境反思，這場收購揭示了IP開發(fā)的核心矛盾：短期資本逐利與長期內(nèi)容培育的沖突、工業(yè)化生產(chǎn)與藝術創(chuàng)新的平衡、全球化野心與本地化能力的落差。未來，閱文若想突破困局，需在管理層穩(wěn)定性、工業(yè)化體系建設及原創(chuàng)內(nèi)容投入上實現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，否則，商譽減值的達摩克利斯之劍將始終高懸。
