陳學(xué)利資本術(shù)：連續(xù)分拆上市圈錢擴(kuò)張 威高系遭遇業(yè)績、股價雙殺

　　記者丨寧曉敏

　　實(shí)習(xí)生丨鐘嘉

　　出品丨鰲頭財經(jīng)

　　74歲的“威海首富”陳學(xué)利用37年時間打造了資產(chǎn)近800億元、擁有8大產(chǎn)業(yè)的威高集團(tuán)。

　　陳學(xué)利長袖善舞，打造了橫跨A股、H股市場的威高系，實(shí)際控制威高股份（1066.HK）、威高骨科（688161.SH）、華東數(shù)控（002248.SZ）以及正在沖擊A股IPO的威高血凈。陳學(xué)利借助不斷分拆上市、收購，上演著資本圈錢術(shù)。

　　不過，威高系的前景未必樂觀。2月19日，威高骨科收漲至26.27元/股，仍較巔峰時下跌了近80%。威高股份目前的股價也較巔峰跌去了逾70%。

　　與股價大跌相匹配的是，威高股份、威高骨科等威高系成員業(yè)績均明顯下滑，呈現(xiàn)業(yè)績、股價雙殺局面。

　　3年半的招待費(fèi)達(dá)到近2.3億元，陳學(xué)利推動威高血凈A股IPO勝算幾何？

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　　覆蓋八大產(chǎn)業(yè)的威高集團(tuán)

　　在山東威海，陳學(xué)利的大名無人不知。

　　根據(jù)公開信息，陳學(xué)利1951年10月出生于山東威海。1974年，他在威海市王家欽村任黨支部書記。14年后，37歲的陳學(xué)利成為威海環(huán)翠區(qū)田村福利院院長，這是一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)福利院。

　　有報道稱，福利院的飲食條件較差，老人們經(jīng)常吃大鍋燉菜，缺乏營養(yǎng)。陳學(xué)利萌生了通過創(chuàng)辦副業(yè)改善老人生活的想法。去蘇州出差時，他在一家招待所看到服務(wù)員利用閑暇時間組裝輸液器，意識到這是一個商機(jī)。

　　1988年，陳學(xué)利借款2.5萬元創(chuàng)辦山東省威海醫(yī)用高分子制品總廠，從生產(chǎn)一次性輸液器開始，逐步擴(kuò)展到注射器、輸血器、輸液針等低值醫(yī)療耗材產(chǎn)品。1991年，全國一次性輸液器標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)車間建成，推動全國醫(yī)用高分子器械生產(chǎn)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定和規(guī)范化生產(chǎn)。

　　1993年，公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，產(chǎn)品銷往俄羅斯、中東、澳大利亞、印度尼西亞、泰國、南非等十幾個國家和地區(qū)，銷售收入突破1億元。

　　1998年，企業(yè)改制，陳學(xué)利發(fā)起設(shè)立威海市醫(yī)用高分子有限公司，瞄準(zhǔn)高值醫(yī)療耗材領(lǐng)域，逐漸向骨科、血透、介入等高值醫(yī)療器械滲透。

　　2000年，陳學(xué)利同時擔(dān)任威高集團(tuán)、山東威高集團(tuán)醫(yī)用高分子制品股份有限公司董事長，推動產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

　　通過與科研院校、研究機(jī)構(gòu)聯(lián)手，威高集團(tuán)不斷突破，相繼推出透析器、留置針、心內(nèi)耗材、骨科材料等1000多個品種、20多萬個規(guī)格的產(chǎn)品。

　　2004年，威高股份赴港上市。當(dāng)年，公司營業(yè)收入達(dá)4.08億元、歸母凈利潤0.66億元。同年，威高集團(tuán)首次成為山東省百強(qiáng)民營企業(yè)，多次入圍山東民企百強(qiáng)、中國民企500強(qiáng)和中國制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)名單。

　　如今的威高集團(tuán)規(guī)模有多大？

　　官網(wǎng)顯示，威高集團(tuán)產(chǎn)業(yè)以一次性醫(yī)療器械和藥品為主導(dǎo)，打造醫(yī)療生態(tài)鏈，下轄醫(yī)用制品、血液凈化、骨科、生物科技、藥業(yè)、心內(nèi)耗材、醫(yī)療商業(yè)、房地產(chǎn)等8大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)銷售網(wǎng)絡(luò)遍及國內(nèi)外，建有100多家銷售辦事機(jī)構(gòu)服務(wù)于全國醫(yī)院，產(chǎn)品銷往美國、歐盟、南非、巴西、東南亞等100多個國家和地區(qū)。

　　根據(jù)威高集團(tuán)在上海清算所披露的2024年三季度報告，截至2024年9月底，威高集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)779.25億元。

　　2020年，陳學(xué)利以205億元財富再登上胡潤富豪榜，成為威海首富。

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　　連續(xù)分拆圈錢擴(kuò)張

　　從2.5萬元起家到總資產(chǎn)接近800億元的威高集團(tuán)，資本的力量功不可沒。

　　早在2002年，陳學(xué)利提出加強(qiáng)資本運(yùn)作，推動公司上市。2004年，威高集團(tuán)子公司威高股份登陸港交所，成為陳學(xué)利收獲的第一家上市公司。

　　在資本助推下，威高股份的產(chǎn)業(yè)逐漸向骨科、血透、介入等高值醫(yī)療器械領(lǐng)域延伸。2005年，威高骨科成立，主營業(yè)務(wù)包括研究及開發(fā)、生產(chǎn)及銷售脊柱、創(chuàng)傷及關(guān)節(jié)骨科植入物。

　　2015年，威高股份分拆威高骨科赴港上市并向港交所遞表，后因市場變化終止港股IPO。2016年，威高骨科曾嘗試與恒基達(dá)鑫重組，作價60.6億元借殼上市，未能如愿。

　　2019年，威高股份再度分拆威高骨科至科創(chuàng)板IPO，因其銷售人員異常獎金受到商業(yè)賄賂質(zhì)疑。2017年、2018年，威高骨科銷售人均獎金分別為22.79萬元、28.2萬元，2019年前7個月，人均獎金達(dá)73.84萬元。

　　威高骨科否認(rèn)商業(yè)賄賂行為，稱已于2019年7月終止銷售人員現(xiàn)金獎勵政策。直到2021年6月，威高骨科才得以在科創(chuàng)板掛牌。此次IPO，威高骨科募資15億元，其中1.80億元用于補(bǔ)充流動資金。

　　在威高骨科IPO上市之時，威高血凈被分拆出來，在山東證監(jiān)局備案擬A股IPO。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，威高集團(tuán)、威高股份分別持股46.39%、26.55%。

　　從A股到港股再回A股，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，2023年12月30日，威高血凈向上交所遞交上市申請，擬在主板上市，募資不超過13.51億元。實(shí)際上，威高血凈并不差錢。截至2024年6月底，在基本無債務(wù)的情況下，公司貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)（銀行理財產(chǎn)品）合計達(dá)7.28億元。

　　今年2月19日，威高血凈披露招股書。

　　除了分拆上市IPO募資外，威高集團(tuán)自身也積極發(fā)行債券融資。如2020年底，威高集團(tuán)應(yīng)付債券56.03億元。

　　威高集團(tuán)的擴(kuò)張不僅依賴分拆上市，還包括大手筆收購。

　　2018年，陳學(xué)利推動威高股份收購美國愛瑯公司，耗資56億元。美國愛瑯主要從事研發(fā)、制造及銷售用于腫瘤介入及血管介入手術(shù)的醫(yī)療器械，產(chǎn)品包括活檢產(chǎn)品、血栓管理設(shè)備、導(dǎo)液管及導(dǎo)絲等。

　　2020年，威高股份表示可能分拆專注于血管及癌癥相關(guān)介入手術(shù)的一次性醫(yī)療器械業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，但這一計劃未成形。

　　2018年，威高集團(tuán)收購了華東數(shù)控16.06%的股權(quán)，后經(jīng)增持持股比上升至17.50%。華東數(shù)控經(jīng)營業(yè)績慘淡，基本屬于一家殼公司。

　　對于收購華東數(shù)控，有人認(rèn)為陳學(xué)利的目的可能是將旗下資產(chǎn)注入以拓寬融資渠道。

　　通過資本運(yùn)作，陳學(xué)利打造了橫跨A股、H股，由威高股份、威高骨科、威高血凈、華東數(shù)控構(gòu)成的威高系。

　　03

　　業(yè)績與股價雙殺之憂

　　威高系的擴(kuò)張仍在繼續(xù)，但盈利能力并不理想。

　　登陸資本市場20余年的威高股份，2023年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤分別為132.44億元、20.02億元，同比下降3.80%、27.57%，二者自上市以來首次雙降。2024年上半年，營收凈利再度雙降，分別為68.27億元、11.08億元，同比下降3.45%、7.53%。

　　威高骨科的表現(xiàn)不佳。2021年上市當(dāng)年，營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為21.54億元、6.90億元，同比增長18.08%、23.62%。上市第二年業(yè)績變臉，2022年、2023年?duì)I業(yè)收入分別為18.48億元、12.84億元，同比下降14.18%、37.63%；歸母凈利潤分別為5.44億元、1.12億元，同比下降21.17%、81.30%。

　　2024年前三季度，公司營收凈利分別為10.83億元、1.64億元，同比增長0.07%、34.66%，雖止住下降勢頭，但營收與上年同期持平，增長乏力。

　　正在沖擊A股IPO的威高血凈，業(yè)績疲態(tài)已現(xiàn)。根據(jù)2月19日披露的招股書，2024年公司營收凈利分別為36.05億元、4.49億元，同比僅增長2.03%、1.65%。而2022年、2023年，公司歸母凈利潤分別為3.15億元、4.42億元，同比增長21.22%、40.36%。

　　至于華東數(shù)控，依然未能擺脫困境。2024年前三季度，其歸母凈利潤為918.33萬元，同比下降5.69%。

　　威高集團(tuán)自身業(yè)績也在下滑。2023年及2024年前三季度，營業(yè)收入分別為285.39億元、214.34億元，同比下降0.10%、0.75%；歸母凈利潤分別為3.65億元、1.56億元，同比下降60.49%、64.94%，降幅遠(yuǎn)超營收。

　　威高集團(tuán)財務(wù)承壓明顯。截至2024年三季度末，集團(tuán)有息負(fù)債267.49億元，前三季度財務(wù)費(fèi)用8.50億元，同比增長55.39%。

　　財務(wù)壓力可能是其連續(xù)分拆資產(chǎn)上市的重要原因。

　　二級市場上，投資者對威高系信心不足。截至2月19日，威高股份收盤價4.88港元/股，按前復(fù)權(quán)計算較2020年巔峰時的20.58港元/股下跌約76.29%；威高骨科收盤價26.27元/股，較巔峰時的123.63元/股下跌78.75%。

　　威高系備受詬病之處還在于費(fèi)用異常。

　　2021年至2023年，威高骨科商業(yè)服務(wù)費(fèi)分別高達(dá)5.30億元、4.99億元、3.55億元，三年合計13.84億元。該費(fèi)用不包括銷售人員薪酬、市場推廣費(fèi)、招投標(biāo)費(fèi)、差旅費(fèi)等。

　　威高血凈的招待費(fèi)畸高。2021年至2024年上半年，公司業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為6353.21萬元、6107.39萬元、6886.1萬元、3521.99萬元，3年半合計2.29億元。

　　這些費(fèi)用是否涉及商業(yè)賄賂？威高骨科籌劃借殼上市時曾被曝商業(yè)賄賂。裁判文書網(wǎng)顯示，2010年至2016年，威高骨科銷售代理欒某行賄多家醫(yī)院及11位骨科醫(yī)生，行賄數(shù)額合計178.2萬元。

　　借助資本市場圈錢擴(kuò)張的威高系，能否踐行高質(zhì)量發(fā)展？