0310-3111082
3047798688@qq.com文 丨 李躍
出品丨鰲頭財經
8月8日，對黑芝麻智能（02533.HK）來說，當天在港股敲鐘的喜悅被打了折扣。
作為國內自動駕駛計算芯片第一股，黑芝麻智能上市首日開盤價18.8港元，較28港元的發行價下跌32.9%。截至當日收盤，報20.45港元/股，下跌26.96%，最新市值為116.4億港元，這一數字要低于三年前該公司C輪融資時的20億美元估值。此外，若忽略手續費，投資人賬面每手虧損755港元。招股文件顯示，乙組打新僅有1名，中20萬股，按此計算，該賬戶目前浮虧超150萬港元。
“破發更多還是新股本身的原因，比如它的定價和市盈率是否得到了機構投資人的認可。說到底，還是沒逃出經濟學的基本規律，即價格不能脫離價值，股票本身也是一種商品。”有分析人士認為。
黑芝麻智能配售公告顯示，公司全球發售股份數量3700萬股，募資額10.36億港元，上市開支8520萬港元，募資凈額9.5億港元。在公開發售部分，黑芝麻智能獲2.52倍超額認購，國際發售部分獲1.05倍超額認購，這意味著黑芝麻智能在上市前投資人熱情并不高。
01
借道港股“18C”
黑芝麻智能是港交所18C規則生效以來，第二家18C新股。
2023年3月31日，《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》第18C章正式生效，對標A股科創板，進一步放寬對企業上市的限制，允許無營收、無盈利的科技公司在港交所上市，這無疑是港股向具備技術實力的創業企業敞開的一道大門。
黑芝麻智能成立于2016年，是一家車規級計算SoC及基于SoC的智能汽車解決方案供應商。按2023年車規級高算力SoC的出貨量計算，公司是全球第三大供應商，不過市占率并不高。招股書顯示，2022年中國及全球高算力自動駕駛SoC按顆計的出貨量，英偉達一家的市場份額就達到81.6%及82.5%，而排名第二、第三的地平線、黑芝麻則分別占比僅為6.7%及6.2%、5.2%及4.8%。
財務方面，黑芝麻智能尚未實現盈利，近三年虧損金額約為同期營業收入的數十倍。對于虧損原因，黑芝麻智能解釋稱主要是由銷售開支、一般及行政開支以及研發開支導致。這當中，芯片研發占用了大量資金投入，2021-2023年間，黑芝麻智能的研發費用逐年攀升，分別為5.95億、7.64億和13.63億元。
黑芝麻智能在招股書中提示風險稱：“我們自成立以來錄得經營虧損，并預期分別于截至2024年及2025年12月31日止年度繼續產生經調整虧損凈額（非國際財務報告準則計量）及經營虧損。我們認為，投資我們的股份涉及若干風險及不確定因素，其中部分非我們所能控制。”
處于商業化初期階段、財務方面表現不佳，雖然從18C規則里看到了契機，但對于黑芝麻智能而言，要想成功登陸港股并非易事，沖刺“國內自動駕駛計算芯片第一股”更不能只憑運氣。為此，黑芝麻智能看準了中國香港的招商節奏，并遞上橄欖枝。
2023年11月，黑芝麻智能與中國香港科技園公司完成一項簽約——雙方將合力推動黑芝麻智能香港科技創新研發中心在科技園落地，并促進園區打造車規級高性能智能汽車計算芯片平臺，預計2027年底累計在港研發投入1億美元，并將本地研發團隊擴充至100人。
彼時，中國香港科技園公司即表示，將積極協助黑芝麻智能完成各項資源對接，并支持黑芝麻智能未來的在港上市計劃。這意味著，黑芝麻智能除了武漢總部，將同時落地我國香港。
“可以說，黑芝麻智能對整個行業都有著示范作用，各家都想通過黑芝麻智能在港股IPO，去摸索18C規則的可行性，并加以修改調整，大家都想盡快上市。”某智能駕駛公司相關負責人坦言。
02
“出錢難出力”
在黑芝麻智能的投資方名單中，最值得一提的當屬小米。
2021年，黑芝麻智能創始人兼CEO單記章找到湖北老鄉雷軍，順利拿到了小米在決定造車后，在汽車芯片領域的首筆投資。2021年9月，黑芝麻智能宣布完成戰略輪及C輪兩輪融資，在這兩輪融資中，小米合計投資超5000萬美元。
雷軍曾給過單記章提過一個醒：“行業毛利很高，未來競爭會很激烈。”彼時，根據單記章的判斷：預計在2025年，車企會建立起相關的供應商體系，汽車供應鏈一旦穩定后便少有調整，到時候不會有太多機會給新公司。因此，行業窗口期也就是未來三、四年時間。”
就在外界猜測，雷軍此番投資是為小米造車提前布局產業鏈時，隨著小米首款車SU7的上市，答案卻是出人意料。SU7車型搭載的是英偉達Orin X芯片，并未選擇黑芝麻智能。有消息人士稱，黑芝麻智能的另一個投資方也沒有用黑芝麻芯片，原因是黑芝麻工具鏈不完備，開發難度很大，客戶需要不斷踩坑、填坑，影響開發進度。
從產品來看，黑芝麻智能年內將上市的華山A2000芯片將實現250+TOPS的算力，盡管算力上達到前一代產品A1000的5倍，但也僅與英偉達2019年發布的Orin芯片接近。
與黑芝麻智能“自動駕駛+芯片”的業務模式極為相似的地平線，也遭遇著同樣的尷尬。
盡管地平線與理想汽車的合作一度被認為是 “青梅竹馬”，但地平線征程5芯片只被用在了理想L8 Pro、L7 pro之類平價版車型中，更高階的L8 Max以及L7 Max用的還是英偉達Orin-X芯片。
黑芝麻智能的招股書也顯示，公司已獲得的意向訂單主要是來自一汽集團、東風集團、吉利集團、江汽集團及合創量產前銷量規模不太大的低端品類。
在業內人士看來，目前國產芯片廠商主要的機會還是做B點供應商，其實還是做“備胎”。盡管黑芝麻智能不愿承認在做英偉達的國產替代，但其產品確實在對標英偉達。
不過，也有某資深財經媒體人表示“首日表現代表不了什么，一是IPO破發對上市公司本身沒什么實質影響，只是讓股東手里的權益受損，公司后續該干嘛還干嘛；二是看一家公司應該放長遠，短期股價反映不了太多本質。”
不過，從目前看，黑芝麻智能率先拿到了晉級的門票，地平線等后來者也已叩響港股大門。風物長宜放眼量，在自動駕駛芯片領域是否真正殺出一匹國產黑馬。
