太難了！現代牧業去年下半年開始“虧錢了”？?

　　記者丨張飛濤 見習生丨陳力

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　規模上去了，營收上去了，現代牧業的盈利能力卻下降了。

　　2月16日，現代牧業（01117.HK）發布盈利警告，公司預計2023年凈利潤為1.6億元至2億元之間，同比減少66%至72%。

　　鰲頭財經發現，這是自2019年以來，現代牧業首次陷入下半年虧損的境地。

　　2023年上半年，現代牧業負債173.11億元，負債率達59.51%，較2021年上半年負債的67.61億元增長了105.5億元。

　　2023年7月，現代牧業總裁孫玉剛公開表示，“我們思考的是如何跟自己較勁，持續激發內部的潛力。經過團隊的共同努力，根據2023年6月的最新數據，公斤奶的銷售成本已經低于歷史同期。”

　　鰲頭財經發現，2023年上半年，現代牧業銷售成本達64.29億元，同比增長17.83%，上年同期為54.56億元。

　　孫玉剛單拎“公斤奶銷售成本”來計算，卻忽略整體銷售成本提高。

　　凈利連續兩年下滑

　　2月16日，現代牧業發布公告稱，集團在做好原料奶主業的同時，持續開拓飼料業務、數智平臺及草業等新業務，整體業務持續有機發展，各業務板塊間協同效益持續深化，產業鏈布局日趨完善。

　　據介紹，現代牧業2023年度得益于有效的產業規劃，主營業務原料奶的各主要生產運營指標較2022年錄得明顯提升。2023年12月31日，集團畜群規模達45萬頭乳牛，較2022年增長約11%；成乳牛的平均年化產奶量錄得每頭約12.6噸，優于去年。新業務2023年年取得可喜增長，預計錄得新業務收入33億元，同比增長約40%，為集團帶來持續利潤貢獻。

　　然而，現代牧業在公告中介紹，預計2023年凈利潤為1.6億元至2億元之間，同比減少66%至72%；現金EBITDA介乎24億元至25億元，同比減少約9%至12%。

　　需要注意的是，2023年上半年，現代牧業凈利潤2.09億元，這樣意味著公司下半年出現虧損。

　　鰲頭財經發現，自2019年開始，現代牧業首次陷入下半年虧損的狀態。2020年至2022年，現代牧業凈利潤分別為7.70億元、10.19億元和5.62億元，公司凈利潤連續兩年下滑。

　　對于盈利能力的下滑，現代牧業將原因歸結于市場因素。

　　現代牧業表示，乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損增加，主要原因是本年度牛肉市場價格下降及原料奶售價下降等因素，使得乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損較2022年增加2.6億元至3.2億元，同比增長26%至32%。

　　現代牧業表示，公司原料奶業務毛利率下降及毛利額減少，主要原因是大宗原材料價格較2022年仍處于高位及國內原料奶市場售價下行，導致原料奶業務毛利率較2022年減少3個百分點；本年度來自原料奶總銷量的增長無法完全抵消毛利率下降帶來的影響，導致原料奶業務毛利額較2022年減少2.2億元至3億元，同比減少7%至10%。

　　2023年上半年，現代牧業營業收入達66.33億元，同比增長17.77%。按照公告中的描述，公司下半年營業收入大概率持續增長，但同時也似乎陷入了“越賣越虧”的窘境。

　　“三費”增幅超營收

　　面對困境，現代牧業早有預料。

　　2023年7月，在“2023中國奶業發展戰略高層論壇”上，孫玉剛表示，價格大幅上漲、奶價下行的關鍵時期，“我們思考的是如何跟自己較勁，持續激發內部的潛力。經過團隊的共同努力，根據2023年6月的最新數據，公斤奶的銷售成本已經低于歷史同期。”

　　鰲頭財經發現，2023年上半年，現代牧業銷售成本達64.29億元，同比增長17.83%，上年同期為54.56億元。

　　出現這樣的差異，應該是孫玉剛單拎“公斤奶銷售成本”來計算，卻有意忽略整體銷售成本提高。

　　孫玉剛表示，在成本端，現代牧業通過持續的單產提升，優化飼料配方高效技能的使用，成本取得了明顯的優勢。布局發展新賽道，現代牧業形成集地草、飼料育種、肉奶牛養殖、交易平臺、數字云養牛于一體的全部產業鏈模式，依托數字創新，構建“從一棵草到一杯原奶”的全產業鏈。

　　單從“三費”來看，現代牧業的成本控制并不理想。

　　2022年上半年，現代牧業銷售費用、管理費用和財務費用分別為1.66億元、3.18億元和1.54億元，合計達6.38億元。

　　2023年上半年，現代牧業銷售費用、管理費用和財務費用分別為1.73億元、3.79億元和2.6億元，合計達8.12億元，同比提高27%，超過了同期營業收入的增幅。

　　不僅如此，現代牧業的財務表現也越來越差。

　　2019年至2022年，現代牧業負債率分別為54.16%、48.39%、53.05%和59.6%，呈逐年提高的趨勢。

　　2023年上半年，現代牧業負債率達59.51%，持續保持在較高水平。2023年上半年，現代牧業負債合計173.11億元，較2021年上半年的67.61億元增長105.5億元，兩年間漲幅達156%。

　　2023年上半年，現代牧業存貨達22.09億元，同比提高約40%，達到歷史同期最高。

　　2022年報顯示，現代牧業的客戶出資92.02億元向現代牧業購買原料奶，占現代牧業原料奶總收入的92.52%。

　　2023年上半年，現代牧業向蒙牛銷售原料奶46.84億元，占原料奶總收入的92.86%。即便有大客戶的加持，現代牧業依然存貨高企。

　　天眼查資料查詢顯示，2021年2月，現代牧業制定“五年領跑計劃”，計劃用5年時間，實現牛、奶雙翻番，即到2025年，奶牛存欄數增長至50萬頭，年產鮮奶達到360萬噸。

　　2023年7月，孫玉剛表示，現代牧業在全國14個省區運營規模牧場50個，可控奶源總牛群總數48萬頭以上，為奶業的持續穩定發展起到“壓艙石”作用。

　　在規模效應之下，現代牧業盈利能力不足，孫玉剛的“降本增效”任務依然巨大。