0310-3111082
3047798688@qq.com記者丨王杰仁 見習生丨 夏路
出品丨鰲頭財經（theSankei）
燕之屋，上市一周持續跌破發售價。
12月12日，燕之屋（01497.HK）在港交所掛牌交易，當日股價一度高開。
12月19日是燕之屋登陸港股一周的日子，股價僅為9.26港元，跌幅2.01%，從第二個交易日起，燕之屋的股價就一直在9.7港元的發售價下持續。
作為“燕窩第一股”，燕之屋營收增速迅速。數據顯示，2020年到2023年5月份，燕之屋的營收分別為13.01億元、15.07億元、17.30億元、7.83億元，但凈利潤一直較低，對應分別為1.23億元、1.72億元及2.06億元、1.01億元。
營收高、利潤低與高昂的廣告營銷費用脫不開干系。燕之屋是一家典型的營銷驅動的公司，2020年—2022年，銷售及經銷開支分別為3.18億元、3.99億元、5.04億元，占同年總收入24.4%、26.5%和29.1%。同期，燕之屋的廣告及推廣費用分別為2.36億元、2.69億元及3.26億元，占銷售及經銷開支74.3%、67.4%及64.8%，累計達到8.31億元。
與廣告營銷投入形成鮮明對比的是，燕之屋在產品研發方面不足營收2%。
燕之屋一直深陷“營銷費用過高”“宣傳過度”等輿論漩渦，廣告宣傳多次遭各方質疑，曾經的“毒血燕”事件埋下了很難修復的信任危機。
上市之路一波三折
燕之屋創立于1997年，至今已有20多年歷史，生產售賣的產品主要包括純燕窩產品、“燕窩+”產品及“+燕窩”等產品。
燕之屋的上市過程可謂一波三折，前后歷時13年。2011年，燕之屋向港股市場提交了上市申請，由于“毒血燕”事件，上市失敗。
2021年，燕之屋赴港IPO再次失利。2021年年底，燕之屋轉戰A股，收到證監會長達2萬多字的回復意見，要求說明規范性問題、信息披露問題、其他問題共計57個問題。
2023年6月，燕之屋宣布赴港上市，并成功掛牌港交所。12月12日，燕之屋在港交所掛牌交易，開盤價為10.50元/股，較發行價上漲了2.68%。
截至當日收盤，燕之屋收報9.7元，但終究沒有出現破發的情況。
在上市后的第二天，燕之屋還是出現了7.22%的驚人跌幅，截止到18日，燕之屋的收盤價為9.45元/股，依然處于發行價之下。
對于燕之屋股價跌破發行價的原因，業內認為，股票市場的整體環境對股價有很大影響。如果市場整體下跌或經濟形勢不穩定，投資者可能會對股票持謹慎態度，導致股價下跌。
近年來國內的燕窩行業競爭已進入“白熱化”階段，據《2022-2028中國燕窩市場現狀研究分析與發展前景預測報告》顯示，預計2025年中國燕窩市場規模將超過千億元。
燕之屋面臨越來越多的競爭對手。除了小仙燉、正典燕窩、燕安居、燕府、熹焱燕窩、樓上燕窩等品牌，還有同仁堂、東阿阿膠等老牌藥企也推出了自己的燕窩產品。
燕之屋還面臨來自燕窩行業外的競爭，包括膠原蛋白肽等各式滋補養生類產品都在搶食燕窩市場份額，這些產品對消費者而言功效差異并不大。
為拓展市場布局，打造第二增長曲線，燕之屋推出價格下探到百元左右的藜麥花膠燕窩粥、晚安小藍瓶即食燕窩等燕窩衍生產品。
這類產品雖然在增長，但規模小短期內難成為營收增長支柱。2020年—2022年，燕之屋的“燕窩+及+燕窩產品”的營收分別為0.43億元、0.56億元和0.73億元。
高額營銷費被質疑“宣傳過度”
燕之屋是中國燕窩第一股，也是燕窩領域體量最大的企業。
2020年-2022年，燕之屋業績穩定上漲，營收分別為13.01億元、15.07億元和17.30億元，凈利潤分別為1.23億元、1.72億元及2.06億元。2023年前5個月，燕之屋營業收入為7.83億元，同比增長12.3%，凈利潤為1.01億元，同比增長20.0%，公司凈利率上漲到了12.8%。
燕之屋的業績卻被詬病，營銷費用占比過高一直是市場質疑燕之屋業績的主要原因。
根據招股書數據，2020年至2023年5月份，燕之屋的廣告及推廣費分別為2.36億元、2.69億元、3.26億元以及1.25億元。同時期，燕之屋花在研發上的費用僅為1767.9萬元、1898.2萬元、2432.0萬元和960萬元，占總營收的比例不足2%。
2022年，證監會在回復文件中要求燕之屋說明報告期內銷售費用構成、廣告宣傳費金額及占比、廣告宣傳費占同期營業收入的比例，詢問燕之屋是否通過降低產品單價促銷、大量廣告營銷支撐業績。
作為一家消費品公司，燕之屋十分注重市場推廣，通過大量的廣告和營銷活動來提高品牌知名度和產品銷量。燕之屋曾“豪擲千金”邀請劉嘉玲、林志玲、趙麗穎、金晨等藝人作為代言人。
依靠銷售費用投入支撐業績增長無可厚非，但銷售費用的增加有沒有帶來足夠的營收規模增長？2021年和2022年，燕之屋的營收增速分別為15.8%、14.8%，遠低于同期25.5%、26.3%的銷售費用增速。
2021年5月，燕之屋打出“聽說懷孕吃燕窩比較好”等廣告宣傳語，引發外界質疑。
燕之屋聲稱燕窩含有豐富的蛋白質、膠原蛋白等營養成分，并且能夠美容養顏、延緩衰老等。根據權威機構的研究，燕窩含有一定的蛋白質和膠原蛋白，但并沒有超出其他食品的范疇，對于美容養顏和延緩衰老的效果，目前仍缺乏一致的科學證據。市場認為，燕之屋存在過度宣傳嫌疑。
