健合集團兩換行政總裁 大踏步擴張壓力懸頂

　　記者丨馬永欣 見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　舉辦分齡營養新趨勢產業發展會議、亮相第二屆國際寵物營養與產業會議，港股上市公司健合集團近期很活躍。

　　健合集團的人事變動頗為頻繁，2022年9月，“天價”“洋總裁”安玉婷“掛冠”而去，今年11月16日，Camillo Pane任總裁不到半年也宣布離任，公司成立行政總裁辦公室，由區域新洲總裁輪值行政總裁。

　　財務狀態來看，健合集團可謂是負重前行。截至今年6月底，公司商譽約79億元、債務80億元，健合集團的壓力還將繼續。

　　頻繁換帥股價跌40%

　　近2年，健合集團股價在走下坡路。

　　K線圖顯示，2022年10月10日，健合集團股價盤中下探至5.83港元/股，隨即迅猛攀升，到當年12月28日，股價盤中觸及17.79港元/股，不到2個月，區間漲幅在2倍左右。

　　隨之而來的是，股價開始下跌，今年10月底，股價跌破9港元/股，近期有所回升，12月12日，收盤價為10.68港元/股，較2022年的高點下跌了約44.38%。

　　2014年至今，股價從最高的58.75港元/股到如今的10.68港元/股，區間最大跌幅達到85.76%。即便是2021年1月25日以來，區間跌幅達到79%。

　　二級市場上的股價大跌，雖然受多種因素疊加影響，往往能反映基本面，亦或是未來的預期。

　　2018年，健合集團營業收入首次突破百億大關。看似形勢一片大好，實際控制人羅飛定下了2020年140億元的營收目標。2019年，羅飛聘請的“天價洋總裁”安玉婷釋放出更大的野心，希望2023年健合集團中國區營收目標為200億元。羅飛開給安玉婷的薪酬高達3453萬元，這還不包括其持有公司65.89萬股股權收益。

　　2021年，健合集團營業收入115.91億元，同比微增3.38%，歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）5.08億元，同比下降55.27%。

　　2022年，公司營業收入、凈利潤分別為128.25億元、6.12億元，同比增長10.65%、20.32%。

　　2022年9月26日，任期未滿，在健合集團供職10余年的安玉婷離任。

　　2023年5月28日，Camillo Pane接棒安玉婷成為健合集團新任行政總裁。11月20日，健合集團公告，任職不到半年，Camillo Pane也離任了。

　　安玉婷辭職，健合集團公告稱是個人原因，與業績無關。但是，安玉婷任期內正是健合集團營收增長放緩、業績不振的階段。那么，Camillo Pane為何辭職呢？從數據來看，今年前三季度，健合集團實現營收102.78億元，同比增長11.9%，雖然不突出，但也屬于恢復性增長，其辭職原因耐人尋味。

　　行政總裁頻頻辭職，健合集團調整人事架構，成立行政總裁辦公室，采取行政總裁輪值制度，包括北美及歐洲區行政總裁、亞洲、澳洲及新西蘭區行政總裁以及中國區行政總裁依次擔任的輪值行政總裁，自2023年12月1日起按上述次序輪流擔任集團的行政總裁，每名任期為9個月。

　　一年兩換行政總裁，主要人事變動頻繁，可能是健合集團股價波動的主要原因之一。

　　巨額商譽與債務困境

　　不可否認，無論是安玉婷還是Camillo Pane，辭任總裁一職，與“壓力”二字脫不了干系。

　　截至今年6月底，健合集團的資產總額為213.75億元，2009年底，赴港上市前夕，資產總額僅為2.83億元。上市以來，公司資產總額增長了約210億元，增幅75倍。

　　資產規模快速增長源于健合集團的收購。

　　2015年、2016年，健合集團的前身合生元集團耗資102億元，收購澳大利亞保健品品牌Swisse。同期，公司還收購了美國有機嬰幼兒食品品牌Health Times以及法國母嬰護理用品品牌Dodie。

　　2018年，健合集團收購法國有機嬰幼兒食品品牌Good Got。

　　2020年12月，健合集團收購美國寵物營養品牌Solid Gold素力高全部股權，收購價格為10.98億元。2021年10月，又收購了貓狗營養補充品品牌Zesty Paws快樂一爪的全部股權，耗資39.62億元。

　　通過系列收購，健合集團成功開拓了寵物營養與護理（PNC）業務市場，獲得了嬰幼兒、母嬰護理領域的知名品牌。

　　然而，系列收購之后呢？2022年，健合集團的凈利潤6.12億元，尚不及2012年的凈利潤7.43億元。今年上半年的凈利潤6.08億元，也不及2019年-2020年的同期水平。

　　目前，健合集團則面臨巨額商譽及債務亟待去化的困境。

　　此前的高溢價收購，讓健合集團商譽高懸。截至今年6月，公司賬面商譽達78.81億元，占資產總額的比例為36.88%。而2014年底，商譽為0.76億元，8年增長了103倍。

　　與此同時，健合集團還面臨債務壓力。從2019到2022年，健合集團的資產負債率分別為64.73%、63.98%、70.98%、70.7%，遠遠高于同在港股上市的中國飛鶴（06186.HK）資產負債率。同期，中國飛鶴的資產負債率分別為43.36%、32.26%、28.84%、28.27%。

　　截至今年6月底，健合集團賬面上的貨幣資金為21.38億元，短期借款14.48億元、長期借款66.23億元，長短期債務合計為80.71億元，接近貨幣資金的3倍。

　　今年上半年，健合集團的財務費用為3.58億元，已經超過2021年全年的2.85億元 。

　　商譽高懸、債務重壓，既要保持成人營養及護理用品業務和寵物營養及護理用品業務收入持續增長，防止商譽減值吞噬利潤，又要持續改善下滑幅度較大的嬰幼兒營養補充品業務，避免拖累公司整體業績，健合集團的壓力可想而知。

　　安玉婷、Camillo Pane都未能承受住健合集團的壓力測試，輪值的行政總裁李鳳婷們能經受住嗎？