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3047798688@qq.com記者丨寧曉敏 見習生丨 姜雪
出品丨鰲頭財經（theSankei）
“醫美茅”華熙生物（688363.SH）正在陷入增長困境。
10月30日，華熙生物披露2023年三季報，公司前三季度實現營收42.21億元，同比下降2.29%；實現凈利5.14億元，同比下降24.07%。其中，今年第三季度，華熙生物業績下滑幅度明顯，單季度凈利潤同比降幅達56.03%。
對于凈利潤下降，華熙生物解釋為“主要系公司營業收入和綜合毛利率下降所致”，但是市場不買賬。
鰲頭財經注意到，2023年以來，華熙生物股價累計下跌43.5%。截至2023年11月3日收盤，華熙生物股價為76.5元/股，總市值為368億元。
華熙生物于2019年11月6日在科創板上市，作為全球最大的玻尿酸原料供應商，華熙生物的玻尿酸原料在國內市場份額高達70％以上，創始人趙燕也一度被稱為“玻尿酸女王”。
但隨著原材料生意越來越難做，華熙生物謀求依靠C端發力，近年來功能性護膚品業務已成公司業績增長的“扛把子”，2022年貢獻營收46.07億元。
但功能性護膚品賽道競爭激烈，對于營銷的依賴較高，也導致公司銷售費用逐年走高，繼而難免凈利率受壓。據悉，華熙生物的凈利率已從2018年的33.56%降至2023年前三季度的12.01%。
行業人士認為，目前國內日化行業競爭激烈，美妝品牌“燒錢”營銷或是無奈。在功能性護膚品賽道上，華熙生物試圖占領C端市場的野心不小，甚至砸重金做營銷和投放，但其在打造品牌影響力、觸達更多C端用戶、建立完善的品牌形象等方面還有一段長路要走。
四大護膚品牌收入齊降，股價承壓
資料顯示，華熙生物成立于2000年，2019年11月登陸科創板。成立初期，華熙生物主要通過微生物發酵法量產透明質酸（又名“玻尿酸”）。目前，華熙生物的業務主要有原料產品（透明質酸原料）、醫療終端產品（玻尿酸產品等）、功能性護膚品、功能性食品等。
數據顯示，2023年前三季度，華熙生物實現營業收入42.21億元，同比減少2.29%；實現凈利潤5.14億元，同比減少24.07%。
其中，第三季度，營業收入和凈利潤分別為11.46億元、0.9億元，降幅分別達17.26%、56.03%。這也是華熙生物首次在上市后出現營收凈利雙降，且單季度凈利潤數首次低于1億元，創上市后最低水平。
在三季報中，華熙生物三季度凈利出現56.03%的下滑，主要是公司營業收入和綜合毛利率下降所致。而在此之前，這家公司交出的上半年財報業績也不理想。上半年中報顯示其凈利潤同比出現了負增長，這是該公司自2019年上市以來首次中報凈利潤同比負增長。
作為以玻尿酸發家的龍頭企業，華熙生物早期憑借著原料業務獲益頗多。招股書及財報數據顯示，2016年-2018年，原料產品占公司總營收比例均超過50%。到了2019年，原料產品仍是公司主營業務，實現營收約7.61億元，但在公司總營收的占比已經下降至40.35%。
此后，這一數字逐年銳減，財報數據顯示，2020年至2022年，華熙生物的原料產品收入分別為7.03 億元、9.05億元、9.8億元，占公司總營收的26.72%、18.29%、15.41%。
隨著B端增長逐漸陷入疲乏，華熙生物逐漸進入功能性護膚品行業。2018年，華熙生物旗下護膚品牌潤百顏與故宮聯合推出了一款玻尿酸口紅，華熙生物也因此一炮而紅，進入了C端用戶視野。
財報顯示，2019年至2022年，華熙生物功能性護膚品業務逐漸取代原料業務，成為公司的主要增長業務，其營業收入從6.34億元一路增長至46.07億元，在主營業務收入中的比重更是提升到72.45%。
然而，華熙生物功能性護膚品業務今年上半年整體業績全面承壓，據半年報數據顯示，在流量紅利趨緩、流量成本趨高的背景下，該板塊實現收入19.66億元，同比下降7.56%。毛利率也比去年同期下降4.25個百分點，下降至74.49%。
今年上半年，該公司功能性護膚品業務旗下品牌銷售全線下滑。其中，潤百顏實現營收6.32億元，同比下滑2.04%；夸迪實現營收5.43億元，同比下滑10.1%；米蓓爾實現營收2.17億元，同比下滑16.81%；BM肌活營收3.41億元，同比下滑29.62%。
值得一提的是，即便功能性護膚品業務營收下降最多，但仍占公司主營業務收入的63.92%，依然是核心業務。從二級市場來看，2023年以來，隨著華熙生物的業績不斷下滑，公司股價已經下跌了超過40%。
營銷持續“燒錢”，存貨高企
在功能性護膚品領域，如何講好故事、做好品牌是關鍵。這也意味著，這是一筆“砸錢”的生意。在功能性護膚品業績飛升的年份里，華熙生物的銷售費用與日俱增。
據財報數據顯示，2016年-2018年，華熙生物銷售費用均不超過3億元。2020年-2021年的銷售費用分別為10.99億元、24.36億元，同比增速均超100%。
2022年，華熙生物加速“燒錢”模式，其銷售費用達到了30.49億元，同比增長25.17%，接近占營收比重的一半。其中線上推廣費用17.22億元，占銷售費用的56.48%，遠超同行業平均水平。
據財報數據顯示，同賽道的愛美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）、貝泰妮（300957.SZ）2022年的銷售費用分別為1.63億元、6.80億元、20.48億元，分別占營收比重的8.39%、31.90%、40.84%，相當于華熙生物一家在2022年的銷售費用。
今年，華熙生物營銷費用仍居高不下。據財報顯示，2023年前三季度，公司研發費用為2.77億元，銷售費用為19.42億元，由此計算得出，其銷售費用約是研發費用的7倍。
值得注意的是，不斷攀升的銷售費用直接影響了華熙生物的毛利率與凈利率。財報數據顯示，2020年至2023年前三季度，華熙生物的綜合毛利率分別為81.41%、78.07%、76.99%和73.07%；其凈利率分別為24.5%、15.67%、15.12%、12.01%，均呈現不斷下滑趨勢。
不僅如此，隨著華熙生物多賽道業務規模的增長，存貨風險也開始顯現。近年來，公司存貨規模持續攀升，到2022年底，華熙生物的存貨規模高達11.62億元，同比增長63.80%。截至2023年第三季度，其存貨規模仍有11.98億元。
鰲頭財經注意到，從2019年上市至今，華熙生物的存貨居高不下。以年報數據來看，2020年、2021年，華熙生物的存貨規模分別為4.77億元、7.09億元。
與此同時，華熙生物也坦言，公司存貨的可變現凈值受到下游市場情況變動的影響，未來如果公司下游客戶需求、市場競爭格局發生變化，或者公司不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，可能導致存貨無法銷售，公司或將面臨存貨減值的風險，進而會給公司經營造成一定的不利影響。
押注合成生物尋新故事，能解憂嗎？
作為華熙生物董事長，趙燕不止一次強調，“華熙生物不是一家醫美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。這表明，華熙生物要聚焦的，不是某個單品、某個環節，而是要做全產業鏈的布局和閉環生態的打造，而要真正實現這一目標，無疑是對華熙生物“內功”的一場大考。
這幾年，華熙生物也確實一直都在努力尋找新的增長曲線。截至目前，華熙生物消費品業務功能性食品已拓展至黑零、水肌泉、休想角落、WPLUS+四大品牌。2021年1月，國家批準華熙生物申報的透明質酸鈉作為新食品原料，這也打開了食品級透明質酸原料在國內的市場空間。
2021年，華熙生物相繼推出“水肌泉”、透明質酸食品品牌“黑零”以及透明質酸果飲品牌“休想角落”。2022年，“水肌泉”推出新品類“玻尿酸蘇打氣泡水”，“休想角落”推出全2.0“夜帽子熬夜精華飲”系列等5款產品。
但是，令人遺憾的是，這一業務并不能承接華熙生物的美好想象，在2022年僅實現營收0.75億，2023年上半年實現營收0.33億元，僅占據總營收的1.12%。
不僅如此，該類業務產品還曾陷入過輿論旋渦，被質疑是“智商稅”，比如今年2月，上海市消保委官微就曾發文質疑“吃出水光肌”的玻尿酸食品的真實性，這也使得華熙生物這項業務在未來的發展蒙上陰影。
除了大眾化的產品探索，華熙生物也在探索醫美領域上游的前沿賽道。2020年，華熙生物就曾高調宣布要轉型合成生物，在2022年上半年，公司通過收購益而康生物，正式切入膠原蛋白產業，2022年8月底，又發布膠原蛋白原料產品，宣布將對膠原蛋白全產業鏈進行布局。
鰲頭財經注意到，在財報中，華熙生物也從招股書中的“玻尿酸企業”轉為2023年半年報中的“以合成生物科技創新驅動的生物科技公司”。2023年2月，華熙生物合成生物學研發中心創新主任陶文文表示，華熙生物已經搭建了32條中試生產線，在中試環節投入了20億元。
雖然動作頻頻，但到目前為止，公司只有部分原料處于中試階段，在如今內卷加劇的生物賽道，華熙生物的優勢并不顯著。以目前實際取得的成效來看，華熙生物新發力的兩大方向對業績的提升仍有限。
特別是在合成生物產業之中，有不少業內人士認為這一賽道具備超長的創新鏈條，是一個長坡厚雪的產業賽道。只是，發力合成生物也需要華熙生物投入大量的資金和人力資源，可能會對公司經營帶來一定壓力。
