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3047798688@qq.com記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 姜丹
出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）
今年618最受關(guān)注的快遞，不是靠送貨速度出圈，而是要上市了。
近日，極兔正式向港交所提交上市申請(qǐng)，上市聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、美銀及中金公司，預(yù)期市值超800億港元。
業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，此前靠燒錢(qián)換市場(chǎng)為極兔快遞帶來(lái)了龐大的用戶(hù)以及高估值。如今，持續(xù)虧損的極兔快遞向資本沖刺，若順利上市，或?qū)⒏膶?xiě)快遞行業(yè)格局。
連續(xù)三年虧損
極兔快遞起家于印尼，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后開(kāi)始與“師兄”拼多多黃錚合作，并且其快速擴(kuò)張崛起路徑，也和拼多多有很多共同之處，都是靠燒錢(qián)走低價(jià)路線，都是先從農(nóng)村包圍城市，都是在巨頭廝殺下跑出來(lái)的佼佼者。
招股書(shū)顯示，2020年至2022年，極兔分別取得15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元的營(yíng)收。這份成績(jī)非常矚目，橫向?qū)Ρ龋瑥?fù)合年增長(zhǎng)率超100%；縱向?qū)Ρ软権S、圓通、韻達(dá)、中通、申通2022年的營(yíng)收分別為2674.9億元、535.4億元、474.3億元、353.8億元、336.7億元，極兔已經(jīng)進(jìn)入頭部陣營(yíng)了。
這份跑贏大盤(pán)增速的成績(jī)，主要是靠中國(guó)市場(chǎng)。招股書(shū)顯示，極兔快遞受當(dāng)?shù)刎暙I(xiàn)的營(yíng)收比例從68.1%下降到32.7%，而中國(guó)市場(chǎng)對(duì)極兔總營(yíng)收的貢獻(xiàn)則從2020年的31.2%攀升至2022年的56.4%，成為極兔第一大營(yíng)收來(lái)源。
雖然發(fā)展迅猛，但極兔快遞和很多互聯(lián)網(wǎng)基因的企業(yè)一樣，都是燒錢(qián)換來(lái)的。招股書(shū)顯示，極兔快遞2020年、2021年、2022年利潤(rùn)分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元；經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。其中，中國(guó)市場(chǎng)分別6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元。
為何中國(guó)市場(chǎng)虧損嚴(yán)重？極兔在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要是由于其不斷投資技術(shù)基建、規(guī)模和擴(kuò)張導(dǎo)致。
極兔招股書(shū)中數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，2020年、2021年、2022年?duì)I業(yè)成本分別達(dá)到17.97億美元、53.97億美元、75.38億美元，均超過(guò)同期的營(yíng)收。
在極兔快遞高昂的運(yùn)營(yíng)成本中，打“價(jià)格戰(zhàn)”是很重要的一部分。鰲頭財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，通常情況下，中國(guó)快遞物流的成本不低于1.5元左右每單起步，而極兔在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，為了跑馬圈地占領(lǐng)市場(chǎng)份額，將價(jià)格做到了“0.6-0.8元每單快遞”起步，這也就造成了增收不增利的處境。
由此，也造成了中國(guó)市場(chǎng)困損更厲害的局面。招股書(shū)顯示，自極兔在中國(guó)起網(wǎng)以來(lái)，其平均單票收入和東南亞市場(chǎng)的差距就較為懸殊。2020-2022年間，中國(guó)平均單票收入分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元，同期的東南亞市場(chǎng)平均單票收入是中國(guó)區(qū)的兩倍左右。與收入相對(duì)的，極兔在2020-2022年間中國(guó)市場(chǎng)的平均單票成本為0.51美元、0.41美元、0.4美元。
高速增長(zhǎng)遇阻
燒錢(qián)總得有資本接濟(jì)，本次IPO前，騰訊、博裕資本、ATM、D1、高瓴投資、GLP、紅杉、順豐控股、淡馬錫、SAI Growth、招銀國(guó)際分別持有極兔6.32%、6.1%、5.49%、3.1%、2%、1.99%、1.62%、1.54%、0.77%、0.54%、0.39%的股份。
雖然背后有不少資本大佬，但是鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，上一輪公開(kāi)融資還在2021年4月7日，交易對(duì)手為博裕資本、高瓴資本、紅杉資本，金額18億美元，估值達(dá)78億美元。
如今兩年過(guò)去，融資的聲音卻非常寂靜。截至2022年末，極兔快遞的賬上還有價(jià)值15億美元的現(xiàn)金及一般等價(jià)物。
極兔快遞也意識(shí)到融資環(huán)境的變化，提前未雨綢繆，將對(duì)策放在了資本市場(chǎng)，正式謀劃在港上市。極兔表示，本次上市募資凈額將用于拓寬物流網(wǎng)絡(luò)，升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施及強(qiáng)化分揀及倉(cāng)儲(chǔ)能力、容量，還將用于開(kāi)拓新市場(chǎng)和擴(kuò)大服務(wù)范圍、技術(shù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新、一般企業(yè)目的及作為營(yíng)運(yùn)資金。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，憑借快速崛起的中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，極兔最終邁入資本市場(chǎng)毫不意外。同時(shí)，極兔也在招股書(shū)中對(duì)外表露出了上市后的戰(zhàn)略計(jì)劃：鞏固領(lǐng)先地位并繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額；擴(kuò)大規(guī)模和承載能力，提升物流網(wǎng)絡(luò)的效率和連通性；開(kāi)拓新市場(chǎng)及新服務(wù)類(lèi)別；投資創(chuàng)新、技術(shù)及環(huán)境可持續(xù)性。
不過(guò)，資本市場(chǎng)也是看重回報(bào)的，若順利上市，盈利的難題就被擺在了最顯眼的位置上。
有市場(chǎng)分析認(rèn)為，極兔當(dāng)前面臨最大的挑戰(zhàn)在于如何平衡成本和市場(chǎng)規(guī)模之間的平衡，解決單票成本出現(xiàn)了倒掛的情況。而此前極兔快遞除了價(jià)格優(yōu)勢(shì)之外，在網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定性方面并沒(méi)有突出的核心競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額和訂單量高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)可能就要一去不復(fù)返了。
從目前公開(kāi)數(shù)據(jù)看，錢(qián)換規(guī)模的邊際效應(yīng)是在遞減的。2021年和2022年，極兔快遞在中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收增速分別為355.6%和87.8%，明顯放緩。
也有國(guó)金證券研報(bào)就分析認(rèn)為，當(dāng)前，快遞行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”監(jiān)管持續(xù)，疊加企業(yè)的資本開(kāi)支高峰或已過(guò)去，產(chǎn)能跟業(yè)務(wù)量更加匹配，盈利有望持續(xù)釋放。
