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3047798688@qq.com記者丨曉敏 見習(xí)生丨李杜
出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）
向幾位武漢、襄陽、荊州等湖北籍的朋友打聽，黃鶴樓酒在當(dāng)?shù)氐匿N量如何？朋友們的回答出奇一致：“聽過，也喝過，不過銷量并不算好，湖北人喝得多的是白云邊、勁酒，宴請、送禮也以這兩家酒企的居多。”然而，少數(shù)人的說法畢竟是個人的感覺，在古井貢酒（000596.SZ）的財報里，黃鶴樓酒的收入年年增長，形勢喜人。“黃鶴樓酒業(yè)一定要制定明晰、持續(xù)的戰(zhàn)略，發(fā)展方向要明確，產(chǎn)品定位要精準(zhǔn)，突出公司差異化特征，全力打造出強(qiáng)勢、優(yōu)勢的主線產(chǎn)品……”這是古井集團(tuán)黨委書記、董事長梁金輝對黃鶴樓酒業(yè)未來發(fā)展的指導(dǎo)。然而，黃鶴樓酒可能更需要的是“不待揚(yáng)鞭自奮蹄”。
投資89.2億擴(kuò)產(chǎn)
產(chǎn)能利用率提升
6月25日，中工國際(002051.SZ)發(fā)布公告表示，近日，公司下屬全資子公司北京起重運(yùn)輸機(jī)械設(shè)計研究院有限公司（簡稱“北起院”）收到招標(biāo)代理機(jī)構(gòu)安徽久安工程管理咨詢有限公司發(fā)來的《中標(biāo)通知書》，確定北起院為古井釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項目1-4#成品酒自動立體庫設(shè)備總承包項目、古井釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項目包材密集庫設(shè)備總承包項目中標(biāo)單位。中工國際中標(biāo)的項目包括“古井釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項目1-4#成品酒自動立體庫設(shè)備總承包項目”和“古井釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項目包材密集庫設(shè)備總承包項目”，中標(biāo)分別為1.29億元和9600萬元，合計2.25億元。中工國際表示，上述兩大項目為公司2021年營業(yè)總收入的2.6% ，項目的實施有利于鞏固和深化北起院在智能倉儲物流領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，擴(kuò)大北起院在消費(fèi)行業(yè)的市場份額，推動北起院戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的實現(xiàn)。中工國際發(fā)布的公告，讓古井貢酒擴(kuò)產(chǎn)的計劃再次引起外界的關(guān)注。2021年7月，古井貢酒披露非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報告書，募集資金總額50億元，扣除相關(guān)費(fèi)用后的募資凈額49.54億元。按照古井貢酒的規(guī)劃，本次募集將全部用于釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項目。定增方案顯示，該項目建成后，將形成年產(chǎn)6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存、13萬噸成品灌裝能力的現(xiàn)代化智能園區(qū)。項目預(yù)計總投資89.2億元，其中擬使用募集資金不超過50億元。2017年至2021年，古井貢酒成品酒產(chǎn)能利用率分別為70.87%、72.43%、81.57%、72.75和95.61%，已開始出現(xiàn)產(chǎn)能利用率不足的苗頭。
銷售費(fèi)高企
無法打破“東不出皖”
產(chǎn)能利用率大幅提高，與古井貢酒業(yè)績向好有關(guān)。2021年，古井貢酒實現(xiàn)營業(yè)收入132.70億元，同比增長28.93%；凈利潤22.98億元，同比增長23.90%。2022年一季度，古井貢酒實現(xiàn)營業(yè)收入52.74億元，同比增長27.71%；凈利潤10.99億元，同比增長34.90%。無論是營收還是凈利潤，古井貢酒都保持著兩位數(shù)的增幅，較為穩(wěn)定。不過，古井貢酒銷售費(fèi)用居高不下，是公司備受詬病的因素之一。2021年，古井貢酒銷售費(fèi)用達(dá)40.08億元，同比提高28.42%，與營收增幅基本持平。整個2021年，A股中，共有6家白酒上市公司營業(yè)收入超過100億元，古井貢酒墊底。這其中，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）和瀘州老窖（000568.SZ）銷售費(fèi)用分別為27.37億元、65.04億元、35.44億元、31.60億元和28.65億元。
顯然，古井貢酒銷售費(fèi)用僅次于五糧液，而公司的銷售費(fèi)用率在“百億酒企”中最高，從而對公司的凈利潤造成一定影響。2022年一季度，古井貢酒銷售費(fèi)用達(dá)15.91億元，較上年12.19億元增長約30%，超過營收增幅。一個有趣的現(xiàn)象是，2018年至2021年，古井貢酒研發(fā)人員數(shù)量分別為968人、938人、1014人和978人。2021年年報中，古井貢酒表示，公司堅持“全國化、次高端”的發(fā)展戰(zhàn)略，堅持“中國釀、世界香”的品牌定位。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，古井貢酒華中地區(qū)的營收占比分別為89.98%、90.57%、89.53%、87.6%和85.23%。由此來看，盡管古井貢酒華中地區(qū)營收占比近兩年在下滑，但依然無法打破“東不出皖”的格局。
連續(xù)三年“壓線”完成對賭承諾
在華中地區(qū)，黃鶴樓酒業(yè)是古井貢酒增收的重要組成部分。古井貢酒產(chǎn)品主要為“年份原漿”“古井貢酒”“黃鶴樓”等三大系列，代表產(chǎn)品為年份原漿獻(xiàn)禮、古5、古8、古20、古26，黃鶴樓陳香1979、大清香等。其中，黃鶴樓酒是古井貢酒并購而來。2016年4月27日，古井貢酒與武漢天龍投資集團(tuán)有限公司、自然人閻泓冶三方就收購武漢天龍黃鶴樓酒業(yè)有限公司（簡稱“黃鶴樓酒業(yè)”）51%股權(quán)的相關(guān)事項簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。根據(jù)協(xié)議約定，古井貢酒以8.16億元價款，收購天龍集團(tuán)所持有的黃鶴樓酒業(yè)36%的股權(quán)、閻泓冶所持有的黃鶴樓酒業(yè)15%的股權(quán)。黃鶴樓酒業(yè)目前擁有武漢、咸寧、隨州三大基地，是湖北省唯一的中國名酒，產(chǎn)品以“綿柔醇厚，優(yōu)雅凈爽，余香回味悠長”的獨(dú)特風(fēng)格。根據(jù)協(xié)議，2017年至2021年，黃鶴樓酒業(yè)要分別完成營業(yè)收入8.05億元、10.06億元、13.08億元、17.01億元和20.41億元。同時，黃鶴樓酒業(yè)每年的銷售凈利率（當(dāng)年實際實現(xiàn)的凈利潤/營業(yè)收入）不低于11%。有消息稱，2016年，黃鶴樓酒業(yè)全年銷售完成7.2億元左右。古井貢酒2016年年報顯示，黃鶴樓酒業(yè)營業(yè)收入為3.55億元，凈利潤為4222.05萬元。按照對賭協(xié)議，黃鶴樓酒業(yè)2018年至2021年營業(yè)收入增幅分別要達(dá)到25%、30%、30%和20%，實現(xiàn)高速增長。如果順利完成對賭，古井貢酒將通過5年再造約5個黃鶴樓酒業(yè)。黃鶴樓酒業(yè)完成情況如何？下面直接放出一組數(shù)據(jù)：2017年，黃鶴樓酒業(yè)營業(yè)收入達(dá)8.06億元，完成率達(dá)100.16%；凈利潤達(dá)8144.95萬元，完成率達(dá)107.62%；凈利率達(dá)11.82%，完成率達(dá)107.45%。2018年，黃鶴樓酒業(yè)營業(yè)收入達(dá)10.07億元，完成率達(dá)100.07%；凈利潤達(dá)9930.24萬元，完成率達(dá)104.37%；凈利率達(dá)11.46%，完成率達(dá)104.19%。2019年，黃鶴樓酒業(yè)營業(yè)收入達(dá)13.1億元，完成率達(dá)100.15%；凈利潤達(dá)1.29億元，完成率達(dá)104.57%；凈利率達(dá)11.15%，完成率達(dá)101.36%。很明顯，黃鶴樓酒業(yè)這三年每年都能“壓線”完成對賭承諾，古井貢酒的預(yù)見能力可謂非同凡響。
營收增長約2倍堪稱奇跡
2020年，疫情下的武漢，大多數(shù)企業(yè)一度停擺，黃鶴樓酒業(yè)也未能幸免。數(shù)據(jù)顯示，黃鶴樓酒業(yè)2020年營業(yè)收入達(dá)5.83億元，凈利潤虧損1171.75萬元，凈利率-2.27%。2021年4月底，古井貢酒更改了業(yè)績承諾，2020年不作為黃鶴樓酒業(yè)經(jīng)營指標(biāo)考核年度，順延至2021年作為第四個考核年度。古井貢酒表示，由于黃鶴樓主要經(jīng)營所在地湖北省受疫情負(fù)面影響較大，受疫情不可抗力原因，市場交易活動受到嚴(yán)重影響，導(dǎo)致原協(xié)議部分條款無法按期履行。為此，經(jīng)各方協(xié)商，簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議》。根據(jù)2021年年報，黃鶴樓酒業(yè)“壓線”完成對賭的戲碼再次上演。這年，黃鶴樓酒業(yè)營業(yè)收入達(dá)17.07億元，完成率達(dá)100.38%；凈利潤達(dá)1.71億元，完成率達(dá)103.33%；凈利率達(dá)11.32%，完成率達(dá)102.91%。按照此數(shù)據(jù)計算，黃鶴樓酒業(yè)2021年營業(yè)收入同比增長了約2倍，堪稱奇跡。
需要關(guān)注的是，黃鶴樓酒業(yè)每年的業(yè)績承諾報表均為“自身單體報表”。單體報表是指單個法人企業(yè)編制的財務(wù)報表，主要是和合并財務(wù)報表相對應(yīng)。而且，黃鶴樓酒業(yè)的營業(yè)收入是指含稅的營業(yè)收入。
以2021年為例，古井貢酒按照系列劃分營收中，黃鶴樓系列營業(yè)收入為11.34億元。古井貢酒“主要控股參股公司分析”中，黃鶴樓酒業(yè)營業(yè)收入為14.59億元，凈利潤為1.71億元。這與“單體報表”相比，凈利潤一致，但營業(yè)收入少了約2.5億元。黃鶴樓酒業(yè)每次都能精準(zhǔn)壓線，而且2021年營業(yè)甚至回到了正常的軌道，實在是酒企中的“楷模”。對比來看，同為湖北的酒企，白云邊2019年至2021年的收入分別約為51億元、47億元和61億元，即便是2021年增長超過30%，在黃鶴樓酒業(yè)眼里依然是“小弟”一樣的存在。需要注意的是，黃鶴樓酒業(yè)2016年在營業(yè)收入僅3.55億元的情況下，凈利潤尚可達(dá)到4222萬元。公司2020年營收5.83億元，反而虧了1171萬元。2021年6月，古井集團(tuán)黨委書記、董事長梁金輝提出要求，黃鶴樓酒業(yè)要保持信心和定力，專注主業(yè)、精準(zhǔn)定位，蹄疾步穩(wěn)推動公司走上高質(zhì)量發(fā)展的快車道。如今的黃鶴樓酒業(yè)騎的不是“蹄疾步穩(wěn)”的馬，而是搭上了飛馬。
