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3047798688@qq.com記者丨曉敏 見習生丨 高原
出品丨鰲頭財經（theSankei）
日前，紅星美凱龍家居集團股份有限公司（以下簡稱“紅星美凱龍”）連發三道公告，主要包含境內、外融資動向以及控股股東補充質押股權的情況。
公告稱，紅星美凱龍（01528.HK）于 2022 年 6 月 6 日收到控股股東紅星控股通知，為提高履約比例，紅星控股已將其持有的 33,500 萬股 A 股補充質押給紅星控股 2019 年非公開發行可交換公司債券（第一期）的受托管理人國泰君安證券股份有限公司。
在股權質押事件中，什么是“補充質押”呢？在此解釋一下，可以理解為反補倉——股價跌了，原本質押的股權價值已經不能覆蓋資金方的風險，這時股權出質方就得補充質押。
2018年初上市時，紅星美凱龍的IPO發行價為10.23元/股，年報季到來之前的三四月份，股價在7元左右徘徊，此后又一路下跌，截至本月8日收盤其股價僅為5.55元/股，股吧有自稱該股資深持有者稱，紅星美凱龍收出了一個“嗚嗚嗚”的價，“恰似股民內心的哀嚎”。
股價走勢不佳，補充質押再正常不過，該筆債券是2019年紅星美凱龍的控股股東紅星控股借的，根據公開信息，2019年5月，紅星控股與國泰君安證券（601211.SH）簽署的《紅星美凱龍控股集團有限公司非公開發行可交換公司債券股票質押擔保合同》，將其持有的公司限售流通股5.9億股股份質押給本次可交換債券受托管理人，并將該部分股份劃轉至紅星控股與債券受托管理人在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司開立的質押專戶“紅星美凱龍控股集團有限公司-紅星美凱龍控股集團有限公司2019年非公開發行可交換公司債券（第一期）質押專戶”，用于為本期債券交換標的股票或本息償付提供質押擔保。
而在一年多之后的2020年12月，紅星控股已經將其持有的 6952 萬股有限售條件流通 A 股補充質押給國泰君安證券股份有限公司。
而在本次補充質押之前，紅星控股的出質股權數還停留在50%以下，但根據公告，本次補充質押之后，紅星控股的累計質押股份為16.33億股，占公司總股本43.55億股的 60.12％，占紅星控股持股數的62.37％。
股權質押過半，而且由于股價不給力的緣故，二次補充質押無法帶來現金來緩解公司的資金壓力，且若股價繼續下跌，紅星控股手中剩余的3成多股權很可能也不得不用來補充質押。現在的紅星美凱龍在資金面上要面對的尷尬局面，似乎短期很難化解。
表面上看起來，紅星美凱龍的資金困局，是又一個被房地產大勢卷入的故事。但如果深究起來，會發現紅星美凱龍之所以有今天，和控股股東投資缺乏節制、分紅過于大方都脫不開干系。
作為中國家居龍頭，紅星美凱龍的自營門店在地產危機之前經營得一直不錯，且車建新由于手握大量投資性房產，被業內稱為“超級包租公”，在大環境尚佳時，巨額的投資性房產自然帶來了不錯的回報，上市之前最后一年的2017年，紅星美凱龍投資性房產金額為708.31億元，而此后的2018—2020年，這個數字分別為785.33億元、851.07億元、931.50億元，呈現出快速增長趨勢。
這意味著什么呢？王健林在賣賣賣時，車建新在買買買；萬科（000002.SZ）喊活下去時，車建新還在買買買。
此后地產界每況愈下，再加上疫情的肆虐，投資性房產的命運好不到哪里去，大城市的寫字樓空置率一度創下新高，一些寫字樓租金降價30%還是租不出去。
而在行業環境好時，紅星美凱龍的投資不僅限于投資性房地產，還有大量的股權投資，紅星美凱龍的長期股權投資額從2015年的8.04億元上升至2020年的37.04億元，其他權益工具投資從2017年為零狀態上升至2020年的42.07億元，然而截至2020年底，紅星美凱龍投資收益僅為2.22億元，公允價值變動收益也僅有4.94億元。
根據2022年一季報，紅星美凱龍的流動負債高達325.4億元，但其貨幣資金僅為65.45億元，全部流動資產也僅為160.1億元，其償債難度之大可想而知。
而且這僅僅是浮在面上的債務危機，紅星美凱龍面臨的最大問題其實在于，其近千億投資性房地產的估值問題。
包括投資者和媒體在內，紅星美凱龍已經多次被追問其投資性房地產的估值是否合理，根據2022年一季報，紅星美凱龍的總資產為1351億元，而投資性房地產就高達959.3億元。
而在紅星美凱龍的2020年報中，其投資性房地產價值為931.5億元。
2020年至今，紅星美凱龍基本沒有再購買新的投資性房地產，而現有投資性房地產的價值幾乎是“不增不減”。
然而過去的兩年，絕大部分城市的商鋪等投資性房地產，實際上是呈現出明顯的降價趨勢。且紅星美凱龍的投資性房地產有60%左右是2015—2017年就已經持有的，彼時，乃至此后的2018年和2019年，商鋪的估值整體都還不錯。
簡單來說，在紅星美凱龍的財報里，自家的商鋪（基本）不貶值。
在紅星美凱龍回復投資者相關質疑時，曾稱，由于公司2015年6月于港股上市，依據《香港會計準則》規定，公司對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量。
有投資者質疑，“你公司財務報告上的房產是按公允價值計算的，就是以同地段的住宅成交價格作為參考的。然而，目前商鋪價格已經遠遠低于住宅價格，說明你公司按公允價值計算的商鋪價格存在著很大水分，如果這個問題一旦爆發，你公司的房產價格將大幅縮水，你公司將如何應對上述情況。”
紅星美凱龍的一季報上，其股東權益為574.3億元，然而本月8日其市值僅為242億元。
資本市場給出的估值，不到財報上股東權益的一半，不知道這算不算是紅星美凱龍創造的奇觀？
